中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
 

 中信证券诸建芳宏观团队：稳住当前，重在长远

  本次会议对当前经济形势的判断趋于严峻，经济面临新的风险挑战，下行压力加大。稳增长措施更加具体，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费，稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。地产政策有所收紧，不将房地产作为短期刺激经济的手段。相比短期增长，更加强调长期大势、更加强调高质量发展、更加强调保持定力。此外，首次提到稳定物价，减轻食品价格波动对民生的影响。以“六稳”应对经贸摩擦。
  

海通宏观债券姜超团队：增长有定力，不刺激强改革

  展望下半年，政策或维持“不刺激+强改革”的组合。会议认为经济下行压力加大，但“化危为机”反映对下半年仍较为积极。在稳增长政策方面，会议保持定力，强调“房住不炒”，剑指“最终需求”，并以有效支持民企、金融支持实体为两大抓手。而会议也强调下半年要“通过深化机制体制改革来增添经济发展活力和动力”，以国企改革为首的一系列机制体制改革值得期待！
 

 广发策略：重申“千金难买牛回头”，“科技好时光延续”

  重申“千金难买牛回头”，和1月我们看多时的逻辑有所不同的是，建议配置受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票：1)盈利预期改善+“自主可控”(消费电子、半导体、计算机软件)；2)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。
  

国泰君安策略团队：黎明前夜，破局在即

  最近的市场陷入了了无自上而下驱动力、无自下而上发力点的困局之中，而此次会议明确了基调和方向，破局在即。一方面是金融机构融资的引导，另一方面是需求侧政策的跟进，在有需求的环境下信用疏导将更为通畅，这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。
  基于4X4配置体系，推荐两条主线：1)优选风格。看好新型基建发力，通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费。2)便宜的总能产生收益，兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。
  

中银策略：保持定力，行稳致远

  旧城改造等补短板工程及5G为代表的新基建为下半年工作重点。逆周期调节政策方面，传统调节手段逐步向新基建为代表的新型需求调节手段转变。坚持地产调控思路坚持房住不炒，强调“落实地产长效管理机制，不将地产作为短期刺激经济的手段”，进一步显示出政策定力。下半年增长抓手在于基建补短板工程。制造业投资保持稳定，并着重指出实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，基建的结构性调节为下半年关注重点。
  关注低估值高股息配置策略。基本面下行仍为下半年权益市场主导因素。库存周期寻底决定需求压力依然明显，盈利或仍存在探底可能性。政策定力下市场流动性环境难有明显改善，风险溢价带来的脉冲行情难以持续，权益市场结构性机会大于趋势性机会。风格上推荐大市值稳定成长的防御策略。建议关注低估值、高股息的电力、银行及地产龙头的底仓配置机会，弹性品种上，建议关注5G产业链的投资机会。
  

国君固收：适应弱刺激主导的新常态

  回顾18年“731”以及19年“419”两次政治局会议，不难发现，在政治局会议后，债市均走出了阶段性拐点。但此次政治局会议并没有大幅超市场预期之处。通稿中的措辞显示，政策调控模式从“强刺激”切换为透明的政府加杠杆手段去“弱刺激”。这一轮政策表现为政府对经济下行容忍度提升，实质是在守住底线的情况下，推进去杠杆，加快经济结构转型。
  这样做的结果是，经济名义增速在向潜在增速靠拢的过程中，波动性趋于降低。随着这样的趋势慢慢成型，总量经济缓慢下行，宏观周期或维持低波动运行。市场需要适应稳增长政策由弱刺激主导的新常态。此外，除了去杠杆和强刺激的不可兼得，财政与改革，地产与货币也是“鱼”与“熊掌”的关系。这就意味着，如果不刺激地产，那么货币政策的想象空间就比较有限。即便是市场预期经济持续下行，但货币不够宽松仍会对利率下行的节奏造成较大制约。
  在一个波动大于趋势的市场，需要提升利率波段交易能力才能在存量博弈下胜出。对于大部分投资者而言，超额收益应由信用和转债的深挖阿尔法机会来获得。
  

国信策略：保持定力，坚定高质量发展不动摇

  从对资本市场的影响来看，我们认为两次会议主要内容总体符合市场预期，对资产价格影响以中性为主。当前我们认为市场情绪依然较为纠结，年内指数进一步上行的空间相对有限，后续市场维持震荡走势的可能性较大。
  结构上看，我们仍维持此前观点不变，认为在宏观经济“低增长、低通胀、低利率”的“三低”环境下，市场追逐盈利稳定的大逻辑不会改变，低波动环境下盈利稳定类资产依然是首选。这个过程中我们认为会出现一定的变化和扩散，建议积极关注各行业中的“隐形冠军”。
  

中信固收明明团队：“八字方针”主导下半年大类资产走势

  本次政治局会议认为经济下行压力加大，但政策表述中性，财政政策和货币政策短期内预计都不会大幅宽松，更大概率保持当前的政策取向。高度关注八字方针“巩固、增强、提升、畅通”，而且从篇幅来看，此八字方针明显比“六稳”的高度更高，因为“六稳”是放在有效稳定经贸摩擦里的一个小点里的。对当前的债券市场而言，本次会议传达出来的逆周期调节下的中性偏松的政策取向料难以打破当前平淡、胶着的行情，我们维持10年期国债到期收益率中枢3.0%~3.4%的判断不变。
  对于利率债，本次政策局会议认为经济下行压力加大，但更多强调内生动力不足、对外部环境变化的影响有所淡化，政策层面仍然坚持长期的、内部矛盾为主，保持较强的定力，在内外部环境没有明显恶化的背景下，财政政策和货币政策短期内预计都不会大幅宽松，更大概率保持当前的政策取向。对债市而言，本次会议传达出来的政策取向仍然是逆周期调节下的中性偏松，债券市场当前胶着的行情短期内也不会轻易突破，我们维持10年期国债到期收益率中枢3.0%~3.4%的判断不变。
  对于信用债投资而言，最好的时点在于收益率绝对水平高点且信用债相对利差同样处于高位，但当前处于收益率低且信用利差处于中下的水平，因此估值的被动抬升在逆周期货币政策、财政政策与监管态度从磨合到配合的时期既是风险也是机遇，高等级信用债和地方债毫无疑问是当前机构首选，而逆周期形势下我们建议在基建相关领域博取个券超额收益。
  对于风险资产，从大类资产配置的视角来看，会议重提保持流动性合理充裕，伴随海外发达国家增长压力加大、重启降息，预计国内流动性将保持相对偏松的环境，风险资产和无风险资产可能形成一定的共振。近期债转股政策的出台显示去杠杆的重启，债务周期的扩张阶段仍将延续但是逐步受到抑制。从风格轮动的角度来看，风险资产可能处于复兴初期，但在经济下行压力下可能总体节奏趋缓；而无风险资产则处于牛市下半场的阶段，在全球低利率的环境下国债收益率的上限也较低，贵金属等避险资产的配置价值可能仍将延续。会议多次提及当前经济的结构性问题，映射到资产配置领域结构性机会可能同样突出。
  对于行业机会，“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求”放在突出位置，下游大消费板块依旧能有绝对收益。“有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”，可选消费的顺周期特征有望显现。“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。”相关制造业板块可能会有政策推动的亮点出现。“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，预计地产行业的严监管仍将持续，受建安投资拉动的黑色需求可能受到影响。 总体而言，下半年资产配置机会可能进一步扩散，但是结构性特征可能同样明显。
  

中信建投策略：社会投资来托底，扩大消费添动力

  政策稳中求进，社会政策托底经济，时值70年国庆，稳增长明确，我们看好经济企稳后市场的走势。不走地产拉动经济的老路，房地产仍受到政策限制。依靠“老基建+新基建”稳定投资，建筑、建材、机械、汽车(卡车)以及5G基建相关运设备商、元器件生产商将受益。此外，经济增长依靠向消费寻力，拉动农村消费，则家电、汽车等必须和可选消费行业将因此受益。从产业链升级的角度，科技是未来经济的方向，关注电子、计算机、通信以及高端制造等相关行业和公司，其中国产替代和自主可控的逻辑依旧值得关注。从主题投资的角度，关注长三角、粤港澳和国企改革，上海地区作为自贸区与长三角一体化战略的交叉点最值得关注。最后，金融供给侧改革和慢牛行情将逐步提升券商价值。
  

天风宏观宋雪涛：政策信号的松与紧

  本次会议确定的政策基调偏积极，政策目标重新向稳增长倾斜，预计后续逆周期政策将重新加码。政策层面继续利好科技成长板块，叠加金融供给侧改革推进力度短期料将趋于温和，利好券商。此外，部分本质属于新兴产业/高技术产业的新型基建也在科技成长范畴，同样有望享受政策利好。